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战略投资决策与财务报表分析_图文

战略投资决策与财 务报表分析
清华大学经济管理学院

经营、投资与融资分析决策 风险分析与控制
?政府法规 ?劳动力、资本、产品市场 ?供应商、客户、竞争对手
会计环境 企业环境 企业活动
经营活动 投资活动 融资活动

?业务范围 ?竞争定位

企业战略

经营战 略分析

?资本市场 ?公司治理 ?会计法规 ?独立审计 ?法律体系

会计战略
会计系统

?会计政策 ?会计估计 ?报告表格 ?附加披露

财务策 略分析

财务报表
内部报告 外部报告

经营、投资与融资分析决策 风险分析与控制
?政府法规 ?劳动力、资本、产品市场 ?供应商、客户、竞争对手
会计环境
企业环境 企业活动
经营活动 投资活动 融资活动

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会计战略
会计系统

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财务策 略分析

财务报表
内部报告 外部报告

企业活动与财务报表
利润表 收入 资产负债表 资产 经营决策

现金流
成本、费用 负债、权益 经营决策
2019年3月31日

风险控制

投融资决策
4

组织结构与财务报表
报表项目 销售收入 销售成本 销售费用 管理费用 财务费用 部门 销售部门 生产、采购 销售部门 人事、研发、行政 /

2019年3月31日

5

行业特征分析
速生 木材 草本 植物 废纸 回收

木浆
非 木浆 废 纸浆

机械 设备

新闻纸 书写 印刷纸 生活用纸

新闻 出版

印刷业 个人 消费者
制造 企业
6

造纸

化学品

包装纸

2019年3月31日

行业特征分析
?

造纸业的行业特征
?

资金密集
?

每万吨生产能力需投资 1亿元人民币。 出纸速度最高达每秒37米

?

技术密集
?

?

纸张质量和产量对原材料依赖度高

2019年3月31日

7

实际和潜在的竞争程度

现有公司间的竞争
行业增长率、集中 程度、歧异性、转 换成本、规模经济 、学习成本、固定 / 变动成本、生产力 过剩、退出成本

新进入者威胁 规模经济 先进优势 建立销售渠道 关系网 法律壁垒
行业盈利能力

替代产品的威胁 相对价格 相对表现 买方的转换意愿

购买方的谈判能力 转换成本 歧异性 产品成本和质量的重要性 购买方数量 购买能力/购买方
2019年3月31日

供货方的谈判能力 转换成本 供货方和 歧异性 购买方的 产品成本和质量的重要性 谈判能力 供货方数量 供货能力/购买方
8

竞争状态分析
?

现有企业之间的竞争
?

行业增长率——需求增长迅速

1990-2000年, 产量年均增长 9%,消费量年 均增长11% 。 联合国粮农组织: 全球3.1%,亚洲 6.6%,中国更高 中国造纸协会: 2005年5000万吨, 2015年8000万吨
9

3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1950? ê 1960? ê 1970? ê 1980? ê ê · ? ? 1990? ê 2000? ê

2019年3月31日

? ) ò ? ? (? ú ? ?

竞争状态分析

年份

1990

1991 1479 134 24 1589 8.4

1992 1725 244 21 1948 12.5

1993 1868 241 21 2088 11.5

1994 2138 318 26 2430 13.1

1995 2780 303 53 3030 10.0

1996 2643 449 22 3071 14.6

1997 2733 552 27 3259 17.0

1998 2800 578 30 3348 17.3

1999 2900 652 30 3522 18.5

2000 3000 597 72 3525 16.9

国内产量万吨 ) 1372 进口量(万吨) 出口量(万吨) 消费量(万吨) 进口依存度% 96 25 1443 6.7

2019年3月31日

10

竞争状态分析
?

铜版纸生产与进口情况
?? ú ? ?? ? ?? ?

120 100 80
? ò ? ?

60 40 20 0 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 ê· ? ?

2019年3月31日

11

竞争状态分析
?

新的进入者
来自印尼金光集团的APP(亚洲浆纸)公司, 目前在国内建了4个原料林基地,13家造纸及纸 制品工厂。产品包括涂布纸板、铜版纸、双胶 纸、无碳复写纸、卫生纸等多个品种。APP计 划在中国把浆和纸的总产量搞到1000万吨。 ? 国外企业通过出口或在国内建厂参与竞争
?

需求增长主要来自高端,但高端竞争激烈
2019年3月31日 12

与下游的关系
?

造纸业的购买方
新闻纸——新闻出版业 ? 书写印刷纸——印刷业 ? 生活用纸——个人消费者 ? 包装纸——制造企业
?

?

产品特点
专用性强,互补性小,产品价格弹性小 ? 新闻纸国外企业大量低价倾销
?

2019年3月31日

13

与上游的关系
?

造纸业的供应商
?

林木资源或纸浆
供给不足 ? 地域性强 ? 对纸的质量影响大 ? 高档纸的原材料尤其缺乏
?

?

化学品
?

一般的竞争性市场

2019年3月31日

14

家电行业
o 家电行业实际生产能力远远大于销售量。 o 家电行业产销增长幅度趋缓,城镇市场已

趋于饱和,除了更新换代外,发展动力是
农村和国外市场。

2019年3月31日

15

行业状况与财务报表
项目 毛利率 应收账款 存货 应付账款 固定资产 总资产周转率
2019年3月31日

晨鸣纸业 28% 16% 6% 8% 62% 0.51

四川长虹 15% 29% 39% 15% 14% 0.69
16

行业状况与财务报表
晨鸣纸业 毛利率 总资产周转率 1998年 32% 0.43 2002年 28% 0.51

应收账款
存货 固定资产

10%
13% 62%

16%
6% 62%

2019年3月31日

17

行业状况与财务报表
四川长虹 毛利率 1996年 27% 2002年 15%

总资产周转率
应收票据

0.92
60%

0.69
6%

应收账款
存货 固定资产

1%
24% 8%

23%
39% 14%

2019年3月31日

18

成本领先 同样的产品或服务 成本低 规模经济 高效率生产 产品设计简单 投入成本低 销售成本低 研发和广告费少 严格的成本控制

差异化 在顾客可接受的价格加成的 下提供独特的产品或服务 产品质量出众 产品种类丰富 优质的顾客服务 送货方式灵活 投资于品牌形象 投资于研究开发 注重创造性

竞争优势 核心优势及关键成功因素与实施的战略匹配 公司的价值链及相应活动与实施的战略匹配 保持竞争优势
2019年3月31日 19

经营战略与财务报表
成本领先
规模扩张、高效率
得:高效率,失:低效益

差异化

提高毛利、高效益
得:高效益,失:低效率
2019年3月31日 20

造纸企业的经营战略
?

产品特点
?

适合成本领先的特点
工艺稳定性强,基本工艺流程数十年不变 ? 产品有统一的行业标准,外观指标基本一样 ? 生产设备专用性强,一台纸机一般只生产一个 种类的产品,甚至几十年只生产一种纸 ? 纸的用途多年不变,新产品少
?

?

适合差异化的特点
?

新产品多是对原有产品品质上的提高,用途基 本不变,高档新产品失败的风险小
21

2019年3月31日

经营战略与财务报表
项目
毛利率 总资产周转率 民丰特纸 差异化 33% 0.27 福建南纸 成本领先 23% 0.48

2019年3月31日

22

财务分析的基本方法
?
? ?

比率分析 现金流分析 同型分析
?

同一张报表的结构分析 同一公司各年度财务数据的对比分析 不同公司财务数据的对比分析
23

?

趋势分析
?

?

比较分析
?

2019年3月31日

盈利?
?

净利润、毛利润(销售收入-成本)
净利润率、毛利润率(净利润/销售收入) 净资产报酬率=净利润/股东权益 总资产报酬率=净利润/总资产

?

?

?

2019年3月31日

24

盈利就够了吗? ——偿债能力
?

短期偿债能力
?

流动资产/流动负债=流动比率
流动资产 ? 流动负债 ? 流动比率多少才合适
?

速动比率 ? 现金比率
?

2019年3月31日

25

盈利就够了吗? ——偿债能力
?

长期偿债能力
?

偿还利息
息税前收益/利息费用=利息收入倍数 ? 息税前收益=利润总额+利息费用
?

?

负债/资产=资产负债率=财务杠杆
?

为什么是财务杠杆?

2019年3月31日

26

盈利从哪里来? ——营运能力
?

营运能力
收入/应收账款=应收账款周转率 ? 成本/存货=存货周转率 ? 一般而言
?
?

收入/某项资产=某项资产的周转率

2019年3月31日

27

小天鹅与小鸭
小鸭
流动比率 1.8

小天鹅
1.96 速动比率

小鸭
1.24

小天鹅
1.47

利息倍数

2.92

13
7.26

财务杠杆

0.53

0.37
3.35

存货周转率 1.53
总资产周转率 0.5
总资产报酬率 3.49%

应收款周转率 1.68

0.84
6.16%

毛利率

36%

28%
10.24%

净资产报酬率 8.58%

2019年3月31日

28

比率分析
?

结论:
长、短期偿债能力都更强 ? 营运能力更好 ? 盈利能力较好,只有毛利率较低
?

?

可能造成财务比率差异的原因有哪些?

2019年3月31日

29

杜邦分析
净资产报酬率 8.6% 10.2%
资产的 来源? 有多少 资产?

总资产报酬率 3.5% 6.2%

权益乘数 2.1 1.7

总资产周转率 0.5 0.8

净利润率 7.0% 7.4%

净资产报酬率=净利润/总资产 * 总资产/净资产=总资产报酬率 * 权益乘数 总资产报酬率=净利润/销售收入 * 销售收入/总资产=净利润率 * 总资产周转率
2019年3月31日 30

业务的盈利水平
40% 20% 0% 36% 28% 7% ?? ? ì? ì ?? ? ?? ?
2019年3月31日

7% ?? ? ? ?? ? ?? ó? ?
31

什么“吃”掉了小鸭的优势?
收入
成本 销售费用 管理费用 财务费用 净利润
2019年3月31日 32

小天鹅
72% 12% 5% 1%

小鸭
64% 12% 11% 5%

成本领先?
公司主要原材料包括钢板、铝合金、电 脑操控件、小型电器件及金属与塑料部 件,原材料成本占整个制造成本的90%。 为避免原材料供应产生的价格波动,公 司与多家供应商签订了长期供货合同。

?

?

2019年3月31日

33

小天鹅与小鸭
? 洗衣机行业集中度
÷? ? ? ? ? ? ? ? ú ? §? ? ? ? ? ? ? ? · ? ? ? (%)
? ? ? ? 6% ? ? ? ? 5% ? ì ? ? ? ì 24%

? ? ? ? 7%

? ? ? ? 18% ? ? ? ? ? ? 19%

? ? ? ? 21%

小天鹅、海尔、荣事达、威力、金松、金羚、小鸭7家 企业占全国总产量的71%。
2019年3月31日 34

差异化?
?

各主要厂商产品或品牌的独特之处
产品 特色

小天鹅 松下 荣事达 科龙
夏普

变频技术、三维立体喷瀑水流 龙卷风离心力、双瀑布 仿生搓洗、手搓水流、喷淋喷射水流 自动平衡、上排水系统
组合波轮、喷泉式循环水流

2019年3月31日

35

资源整合能力
? 资产指标 ? 有多少资产?

?资产的构成
? 资产的质量

2019年3月31日

36

流动资产的质量
? ? ? ì ? ì

小天鹅

50%

28% 9%

0%

总资产
小鸭
25%

? ? ? ? ? ? ? ?

? ? ? ?

?? ? ?

23% 21%

20%

?? ? ?? ?? ?

?? ? ?
37

2019年3月31日

固定资产的“质量”
绝对年龄 (累计折旧/折旧费) 相对年龄 (累计折旧/原值) 平均折旧年限 (原值/折旧费)

小天鹅 3年 20%
16年

小鸭 6-8年 40%
17-20年

2019年3月31日

38

对未来的预测
?

从比率分析的结果看小天鹅的未来
优势 ? 劣势 ? 机遇 ? 挑战
?

?

面对竞争,小天鹅会怎样?

2019年3月31日

39

战略投资决策

什么是战略投资?
?

战略投资是让公司变得更好的投资

?

什么样的公司是好公司?

2019年3月31日

41

利润率与增长率?
年增长率 35%
ú? ? ?? ?? ? (? ?) 185 138 101
17 18

年增长率 26%
?? ? ?? ó (? ?) 27

1998

1999

2000

1998

1999

2000

2019年3月31日

42

投资资本回报?
°ó ? ?? ?? ?? ?? ?? ó 35 23 23

?× ? ?× ?± ?? ?± ¨ 10% 5% 6.60%
?× ? ?× ?± ?

1998

1999

2000

1998

1999

2000
230

461

530

1998

1999

2000

2019年3月31日

43

价值创造?
?× ? ?× ?± ?? ?± ¨(%) 10

?? ? ?? ?? ? (%) 4.3

5

6.6

?? ? ?? ?? ó 9.9
1998 1999 -2.6 2000 -1

1998

1999

2000

?± × ?? ?± ? (%) 7.6 5.7

7.6

1998

1999 -12

2000 -5

?× ? ?× ?± ? (? ?) 461 230 530

1998

1999

2000

1998

1999

2000

2019年3月31日

44

从利益相关者看财务报表
收入 客户,竞争优势

利润 表

价值 创造

利润
员工和供应商 账面价值
2019年3月31日

资源分配
资产负债表

股东 经济价值
45

资源配置的重要性
企业 工 业 愿意提供资本为企业成 长融资,并创造就业机会 资本提供者 金 融 ?股东 -政府, 雇员, 机构, 私人投资者

服 务 业
2019年3月31日

但期望获得与投资成本相当 或大于其他投资机会的回报 ?债权人 -银行, 机构

46

一些证据
? 美国奥克兰大学教授克莱曼对70家以价值为基础
进行管理的企业进行调查,发现:开始应用价值观 念的年度平均财富创造比同行业企业高2.9%,正 式应用的第一个年度高12%,第二年高12.2% ? 对另外66家美国公司的分析发现,应用价值观念 的企业5年内比同行业企业多创造财富49%,但将 这一概念纳入薪酬体系至关重要 ? 2000年中国1000多家上市公司中约有44%在损害 价值
2019年3月31日 47

创造价值是投资的最终目标
? ?

这样的标准不仅适用于公司层面,而且适用于每 个产品或部门。 例如 Centura Banks Inc. 就是因为使用这一标准 而成为美国银行界关注的焦点。他们不仅在公司 层面使用,而且对每种产品使用。“我们总是不 断地回顾我们的每个产品线,并时刻准备着从那 些收益小于资本成本的项目中退出。” 公司的 CEO说。最近,公司运用这一原则重新分配了资 源,决定退出其1998年即进入的汽车租赁业务, 虽然租赁业务整体是创造价值的,但是汽车租赁 业务却是损害价值的。
48

2019年3月31日

如何衡量价值创造?
? ?

项目的价值=项目未来创造的价值 – 投资 项目未来创造的价值
? ? ? ?

现金流与增量现金流 机会成本与沉没成本 资金具有时间价值 贴现率就是资金的机会成本

2019年3月31日

49

投资项目分类与评价
?

为满足安全/健康/法律要求的投资 为提高生产效率或收入的投资 为提高竞争效果的投资

?

?

2019年3月31日

50

战略投资的复杂性
?

高度不确定性 影响公司战略方向

?

?

耗资巨大

2019年3月31日

51

战略评价
? ? ? ? ? ?

与公司现有的战略和能力是否匹配 进行投资的风险 不进行投资的风险 决策信息的可靠性 倡议者的业绩和动机 灵活性

2019年3月31日

52

财务方法的改进
?

传统途径:以一个中心为基础,进行敏感性分析

?

实物期权的思想:允许更多的选择

2019年3月31日

53

实物期权
? ?

在多变的商业环境中进行投资决策的工具 NPV方法不能考虑延迟或不进行投资的可 能,也不能考虑一个投资机会可能带来的 别的投资机会。
延迟投资的价值 ? 可能带来的其它投资机会
?

2019年3月31日

54

财务方法的改进
?

将长期项目分为不同阶段
考虑未来的增长机会 选择最优的时间

?

?

2019年3月31日

55

将长期项目划分为不同阶段
?建立管理层改变 指令的能力 ?重组应放弃的选 项以提高价值
开发 产品 市场 推出 成为 市场 领导者

设定市 场标准

放弃

放弃
放弃

注册 新专利

放弃
2019年3月31日 56

区别现有资产与未来机会
价值
未来 机会

传统价值驱动力 成长 经营利润 投资资本 税率 资本成本 期间
2019年3月31日

现有 资产

额外的价值驱动力 管理层能力 灵活性 适时 业务规划 以客户为中心 品牌效益 满意度

57

选择恰当的时间
低 不投资

价值/成本 1.0
马上投资

变动幅度

很可 能不 投资 以后 也可 能不 投资 以后 可能 投资

可能 马上 投资


2019年3月31日

58

传统的资源配置过程
最高 管理层 中心 计划 业务单 位CEO 业务单 位经理
2019年3月31日

检查

批准

复核

建议

复核

批准

批准

建议 想法 草案

修改

修改

59

新的过程
战略的/经济的 标准 输入 ?信息 ?机会 ?威胁

形成投资建议
创 意

输出结果: 接受并实施 投资计划

成形

?资源
?人力

2019年3月31日

60

战略投资的其它考虑
?

运用资源分配策略影响竞争者的投资决策
?
? ?

直奔主题:向目标市场投入大量资金,防止竞争对手进入。 虚张声势:向非目标市场投入少量资金,让竞争者去维护那 个市场 有意退让:有意放弃自己的市场,让竞争对手在那里投入资 源。
?

?

吉列公司和Bic 公司在打火机市场上已经竞争了数年,Bic开始进 入剃须刀市场,推出了即抛型刀片,这对吉列造成了两个冲击: 抢占了吉列的非即抛型刀片的市场份额;而且当吉列推出即抛型 刀片时,也对原来的产品造成冲击。 吉列完全从打火机市场退出了,Bic看到后退出了即抛型市场,把 资源全部投入了打火机市场。与此同时,吉列把资源集中于剃须 刀市场,并在两年内获得了50%的市场份额。吉列又开发了几种 附加值更高的新产品,其中包括后来最畅销的产品。

2019年3月31日

61

价值从何而来?

价值从何而来?
?

美文公司发明了一种新技术,用该技术可 以以更低的成本生产出更先进的产品。 2000年,该公司的年销售额达到了1.68亿元, 数量为0.24亿件。虽然该公司目前只占有市 场10%的份额,但它的增长非常迅速,特别 是这一新技术的应用,使产品的售价从目 前的9元钱降低到了7元钱,从而使市场需 求大大增加。

2019年3月31日

63

价值从何而来?
?

供求关系:需求 = 80M(10 - 价格)

技术 行业产量 某公司 投资 成本 设备残值 一 1.2亿件 17.5 5.50 2.50 二 1.2亿件 0.24亿件 17.5 3.50 2.50

第三代技术的投资额仅为平均每件产品10元, 生产成本也只有每件3元。该公司准备投资10 亿元,这将使其生产能力增加1亿件。公司预 计可以在12个月内达到生产能力。
?
2019年3月31日 64

价值从何而来?
资本成本为20%; ? 生产设备在可预见的未来可以永远使用下去; ? 上面提到的需求量与价格的关系将保持不变; ? 在可预见的未来,不会出现第四代技术; ? 公司将保持目前这种不需要支付企业所得税的 状况。 ? 该公司的竞争者都认为在 5 年之内,任何其他 厂家也不可能掌握这种新的技术。
?

2019年3月31日

65

价值从何而来?
?

目前的价格:7元 目前的需求量:80M(10-7)=240M 如果该公司开发第三代产品,生产能力将 达到3.4亿件,所以价格将下降到10340/80=5.75元/件

2019年3月31日

66

价值从何而来?
对第一代技术的厂商来说,继续经营的 NPV=-2.5+(5.75-5.5)/0.2=-1.25元/件 ? 第一代技术的厂商将退出一部分。 ? 第一代厂商的退出程度 -2.5+(6-5.5)/0.2=0 ? 价格为6时的需求=80(10-6)=3.2亿件
?

2019年3月31日

67

价值从何而来?
五年后市场是否会发生变化? ? 其他厂商的进入程度 进入该行业的NPV=-10+(5-3)/0.2=0 ? 价格为5时的需求=80(10-5)=4亿件
?

?

目前市场上已经没有第一代厂商,只有第二代 和第三代厂商。

2019年3月31日

68

价值从何而来?
?

?

总的现金流 当前投资 五年内 五年后 -10 6-3=3 5-3=2 NPV = -10 + ? 3 / 1.2t + 2 / (0.2*1.25) =2.99元/件

2019年3月31日

69

价值从何而来?
?

? ? ?

? (6-5) / 1.2t = 2.99元/件 =五年的竞争优势带来的价值 价值决定于资产的使用,而非资产的来源 具有竞争优势的使用者才能创造价值 竞争优势来自
?

?

管理 技术、质量等的领先
70

2019年3月31日

如何实现价值?

杜邦分析
总资产报酬率

总资产周转率

净利润率

投资资本回报率=税后营业净利润/投资资本

总资产报酬率=净利润/总资产
=净利润/销售收入 ? 销售收入/总资产 =净利润率 ? 总资产周转率
2019年3月31日 72

管理企业的价值
价值决定于: 投资资本回报率(总资产报酬率) 加权平均资本成本

2019年3月31日

73

总资产报酬率
电力、码头、高速公路 净利 润率 西 药 造纸 水泥 通讯制造 农林牧渔 服装 批发 4%-6% 2%-3% 零售 家电 8%-10% 石化 总资 产周 转率
74

2019年3月31日

总资产报酬率
净利 润率

华泰 美利
8% 恒丰

晨鸣
福建
4%

青山
0.5
2019年3月31日

山鹰

总资 产周 转率
75

总资产报酬率
?

总资产报酬率 =净利润率 ? ? ?
净利润 总资产 净利润 销售收入 ?

总资产周转率 ?
销售收入 总资产 ?





2019年3月31日

76

将战略变成管理决策
?

获得差异的核心是什么?
收入=单价*数量,利润=收入-成本费用 ? 差异化在哪里?
?

?

获得成本优势的方法有哪些?
成本在哪里? ? 优化成本结构 ? 优化资产结构
?

2019年3月31日

77

主要产品的利润分析
新闻纸 铜版纸 收入 成本
毛利 毛利率

箱版纸 500 375
125 17%

书写纸 600 480
120 20%

600 455
195 26%

1200 864
336 28%

行业毛利率
市场份额
2019年3月31日

24%
35%

32%
20%

20%
11%

18%
8%
78

市 场 占 有 率

铜版纸

新闻纸

箱版纸

书写纸

相对毛利率

压缩箱版纸和铜版纸的生产?
2019年3月31日 79

主要产品的生产成本构成
新闻纸 铜版纸 箱版纸 书写纸

销售收入 成本
变动 成本

600 455 270
15

1200 864 530
28

500 375 255
15

600 480 306
18

原材料
人工成本

能源等
边际贡献 固定 成本
2019年3月31日

60
255 60

110
532 196

40
190 65

60
216 96

生产线

毛利

195

336

125

120
80

增加产量
铜版纸
(1500吨)

铜版纸
(3000吨)

销售收入 变动成本 边际贡献 生产线 毛利

1200 668 532 196 336

2400 1336 1064 196 868 边际成本

2019年3月31日

81

固定成本一定固定吗?
机 60 器 设 备 支 40 出 单 20 位 : 千 元 0
2019年3月31日

相关
范围

15

30

45

产品产量

单位:百件
82

注意固定成本的临界点
铜版纸
(1500吨)

铜版纸
(3000吨)

铜版纸
(2500吨)

铜版纸
(3000吨)

销售收入 变动成本 边际贡献 生产线 毛利

1200 668 532 196 336

2400 1336 1064 196 868

2000 1113 887 196 691

2400 1336 1064 392 672

2019年3月31日

83

本—量—利分析


收入 成本 利润

产量
盈亏平衡点 196/(532/1500) =533
84

固定成本 196
2019年3月31日

生产成本与期间费用
销售收入 成本 毛利 营业费用 管理费用 财务费用 营业利润
2019年3月31日

新闻纸 600 455 195 期间 费用

铜版纸 1200 864 336 340 100 150 186

箱版纸 500 375 125

书写纸 600 480 120

85

成本分摊
成本驱动因素

成本库 质检费

分摊对象 分摊基础 生产部 生产数量 1200 新闻纸 1500 铜版纸 1000 箱版纸 4000 书写纸

分摊的成本 150万元 23 29 20 78

2019年3月31日

86

成本分摊
成本库 销售费用 分摊对象 分摊基础 分摊的成本 分摊基础 分摊的成本 生产部 新闻纸 铜版纸 箱版纸 销售数量 1000 1500 950 340万元 53 79 50 预算数量 1200 1500 1000 340万元 53 66 44

书写纸

3000

158

4000

177

2019年3月31日

87

产品结构调整
新闻纸 铜版纸 箱版纸 书写纸

销售收入
生产成本 销售毛利 质检费

600
455 195 23

1200
864 336 29

500
375 125 20

600
480 120 78

销售费用
实际贡献
2019年3月31日

53
119

66
241

44
61

177
-135
88

价值管理与业绩文化

以价值为导向 的心态

管理流程/系统

建立价值创 造的文化

最终经营目 标:股东价值 最大化

?战略制定 ?目标设定 ?业绩衡量

?以行动为导向 ?创业精神 ?激励性
89

?激励机制
2019年3月31日

价值管理方法的实施结构
1. ? ? ? ? 奠定基础 价值管理实施小组 管理工具和表格 定义基本因素/指标 培训中高层管理者 高层管理人员 3.衡量价值管理业绩 ?用价值管理工具衡 量单位及个人业绩 ?公布结果

计划

2. 建立或改进管理流程
?战略计划 ?财务计划及审阅 ?人力资源计划

一线管理者和员工

4.集中于经营业绩提升
?将注意力集中于业绩 不好的单位 ?轮换最好的经理实现 成长或改造不良单位

2019年3月31日

5.与价值相连的薪酬 ?激励员工创造价值 ?加大待遇差异

90

价值管理的实施步骤
了解企业 和市场

确定战略 模式 将战略模式转 化为各管理层 的业绩目标

重整组织 结构

实施和 内部控制

结果衡量与 评价分析

2019年3月31日

91

价值管理对财务部门提出的挑战

决策 支持

决策支持 预算管理 会计 核算

预算管理
会计核算

2019年3月31日

92

预测与预算:设定盈利计划
经营现金流 应收帐款 现金 销售收入 费用 利润 利润 资产利用 投资 存货

股东回报
股东回报

股东权益

2019年3月31日

93

设定盈利计划:利润
销售收入 1. 估计销售收入 2. 预测经营费用 费用 利润 投资 3. 计算预期利润 4. 为资产投资定价 利润

5. 完成利润目标设定

2019年3月31日

94

设定盈利计划:现金
经营现金流 1. 估计经营活动现 金流 应收帐款 现金 存货 2. 估计为支持经营 性资产的扩张所 需要的资金

3. 分析长期资产的 并购或剥离
销售收入
2019年3月31日 95

设定盈利计划:股东回报
利润
1. 计算整体的股权 回报 资产利用 股东回报 股东权益 2. 估计资产的利用 效率 3. 比较股东回报与 预期水平或行业 水平 4. 检验战略的效果 股东回报
2019年3月31日 96

盈利计划分解:指标体系
? ? ?

?

财务指标 客户指标 内部程序指标 学习与增长指标

2019年3月31日

97

客户指标
财务指标 市场份额 盈利水平

获得客户

让客户满意

留住客户

价值=

产品特性

产品形象

客户关系

独特性 功能 质量 价格 时间
2019年3月31日

品牌

便利性 信任 反应
98

内部程序指标
质量指标 生产周期

成本指标

创新过程
确认客 户需求 定 位 市 场 开 发 产 品

操作过程
生 产 产 品 提 供 产 品

售后 服务 客 户 服 务

满足客 户需求

2019年3月31日

99

盈利计划分解:指标体系
价值链 产品开发 营销 销售
?训练有素、了

生产

结算收款 顾客管理
?建立密切的

战略

?开发满足

?针对细分

?优化生产过程,?帐单及时

顾客需要的 增值产品
?预测需求 ?价格定位 ?创新设计 ?提高质量 ?加速面市 ?新产品数

市场提供产 品 ?目标明确
?信息有效

解产品、高效 率的销售队伍 ?拓展渠道
?招募/培训销

提高毛利 准确 ?限定产品差异 ?信用期内 收款
?高效切训练有 ?准确的帐

客户关系

关键 成功 因素 业绩 指标

?顾客满意度 ?顾客忠诚度

传递 ?了解顾客 ?品牌管理

售人员
?售后服务信息

素的生产队伍

系统 ?渠道管理
?销售新产品的

单处理系统 ?市场与销售集 ?处理能力 中于核心产品 ?收款渠道

?每个细分

?最优生产流程

?平均收款

?顾客满意度 ?送货时间

量 ?面市时间

市场的份额
?细分市场

人员数量
?销售多个产品

的百分比
?各类产品在收

时间
?客户抱怨

的利润率

的人员数量
?细分市场的收

入中的比重

比例

?产品质量
?顾客周转率

入增长
2019年3月31日 100

指标体系的内在联系
财务指标 投资资本回报率

客户指标

客户忠诚
按时交货

内部程序

质量

生产周期

学习与增长

员工技能

2019年3月31日

101

制定标准成本
? ? ?

历史数据分析 任务分析 混合法

相关人员的参与 ? 完美标准与实际标准
?

2019年3月31日

102

测量实际成本
你希望用哪种方法来描述成本?
传统方法 草浆 废纸浆 烧碱 人工 外购服务 能源 折旧 800 450 125 90 250 75 1,250 ABC方法 苇草蒸煮 废纸脱墨 纸浆筛选 漂白 造纸 污水处理 烧碱回收 产品包装 500 700 180 120 1,200 130 110 100

传统方法显示出你花费了多少钱,ABC观 点则显示出这些钱是如何花费的
2019年3月31日 103

业绩评价与分析
市场份额差异 销售收入差异

竞争效果
变动成本差异 固定成本差异 经营效率 盈利分析 盈利能力 投资

寻找原因 修正计划
2019年3月31日 104

反馈与修正:决定资源分配
战略的/经济的 标准 输入信息: ?机会 ?威胁 ?资源 编制投资计划 输出结果: 接受并实施 投资计划

?人力

2019年3月31日

105

成本差异分析
标准
生产数量(万吨) 生产成本(万元) 原材料(万元)

实际

单价 消耗数量
人工成本(万元) 工资率

1500 839.4 864 507 530 3900 4000 1300 1325 26.4 4.8 5500 306 28 5 5600 306

价格差异100 × 1325 数量差异25 × 3900
工资率差异0.2 × 5600 工时差异100× 4.8
106

工时
其他成本(万元)
2019年3月31日

确定责任中心
部门 洗衣机事业部
**电器集团

管理者 责任中心 副总裁 投资中心

家用洗衣机公司 总经理 利润中心

采购部
钢材事业部 洗衣机事业部

主任
主任 主任 主任 主任

成本中心
成本中心 收入中心 费用中心 费用中心

生产部 销售部 开发部 质检部

B家用洗衣机公司

采 购 部

生 产 部
2019年3月31日

销 售 部

开 发 部

质 检 部
107

生产部

制浆车间

造纸车间

新闻纸

铜版纸

印刷纸

书写纸 采购部

材料价格差异: 材料成 本差异 1325×(4000-3900)=132500

材料数量差异: 3900 ×(1325-1300)=97500
2019年3月31日 108

可控性
不可控制
长期,短期内无法减少

可控
短期生产经营决策可以改变


机器设备折旧


能源费

2019年3月31日

109

成本差异的意义
? ? ?

?
?

?

差异规模 反复发生的差异 趋势 可控性 有利差异 调查的成本与收益

2019年3月31日

110

内部转移价格
?

机会成本
以市场为基础 ? 以变动成本为基础 ? 以完全成本为基础 ? 协商定价
?

2019年3月31日

111

还应注意些什么?
?

协调 全面质量管理

?

2019年3月31日

112

一个例子
?

美联公司在1994年以前是一家大型的国有 企业,在1994年10月和美国一家投资公司 合资成为大型的车用制动空压机企业;总 投资4.7亿元,注册资本2.5亿元,合营期40 年,拥有员工1400名, 现有固定资金1.8亿元, 年销售收入可达2.4亿元;美联公司是国内 最大的车用空压机生产基地,河北廊坊市 最大的用人单位和纳税大户之一。

2019年3月31日

113

一个例子
产品 概况 年销量

主导产品: 拥有六大系列,近160个品种;为 车用空压机 国内三十余家大中型企业提供配 套产品 现有40个品种。 轿车、轻型 车制动器 铸件产品
出口产品
2019年3月31日

40万台

100万件

除了满足本公司生产需要以外, 40%用于出口。
自动调整器、制动鼓、A8P压盘

12000吨
38万件
114

一个例子
?

根据客户地域,美联公司的产品市场可以 分为国内市场和国外市场。根据客户类型, 可以分为主机市场和零售市场。主机市场 是指面对大型汽车厂商的市场,零售市场 是面对零售商店的市场。

2019年3月31日

115

一个例子
?

国内市场:竞争非常激烈,主机市场的主 要竞争对手有两家,零售市场的竞争对手 很多。空压机产品在主机市场中占85%,零 售市场中占45%,主要的竞争优势是技术领 先,通过合资引进了国际一流的生产技术 和设备。由于国内产品的价格比国外产品 的价格低很多,所以,国外产品进入中国 市场不多,带来的竞争压力也不是很大。
116

2019年3月31日

一个例子
?

国际市场:国外市场开拓的比较晚,出口 产品销量很低,但是,国外市场容量很大, 原因主要是因为国外汽车市场需求量比国 内大的多。和国外产品相比,成本低是主 要的优势,原因是国内劳动力和原材料资 源成本比较低,然而,竞争劣势在于美联 公司的在技术和质量控制上还相对落后。 因此,如果能够跟上国外技术的发展速度, 国际市场是非常有潜力的。
117

2019年3月31日

一个例子
美联公司经营情况 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0
19 99 年 20 00 年 20 02 年 的 预 测 20 01 年

销售收入(万元) 税后利润(万元)

2019年3月31日

118

一个例子
?

?

?
? ? ?

在员工中提出口号“美联是我家,员工全 靠它,大家齐努力,建设这个家”。 质量是生命线 成本生存线 精简管理结构 改变生产模式 吸收先进管理方法

2019年3月31日

119

价值链
物力资源 提供下列基础服务 例如 ?会计 ?人力资源 ?法律服务 ?信息系统 ?通信交流 人力资源

研究与 开发

设计 与 成形

经济价值
采购 生产 营销 配送 客户服务

2019年3月31日

120

确认价值链

核活 心动 支 持 活 动

采购

生产

销售
毛利

技术开发/质量支持 基础设施 人事财务管理

2019年3月31日

121

一个例子
?

组织结构
?

按照职能划分部门,由七个副总经理统管不同职能的 系统,包括:销售系统,生产系统,采购系统,质量 系统,技术系统,铸造公司和人事财务系统。 签订绩效协议 辅导和反馈 绩效评估 绩效鉴定

?

绩效管理
? ?

?
?

2019年3月31日

122

采 购 计 划 采购订单 供 应 商 采 购 系统

技 术 系统 新 产 品 开 发

人 事 财 务系统 销 售 计 划 销售订单 销 售 系统 成 品 入 库 提交货物和服务 客户

生 产 计 划 生 产 系统

原辅材料

原材料入库 原材料质量检验

成 品 质 量 检 验 质 量 系统

企业内部活动

图4-2 美联公司的经营流程图
2019年3月31日 123

亚新科经营计划 总部经营计划
本公司/部门计划 绩效计划 第一季度

绩效 绩效 管理 管理 决 定 薪 酬

贯穿全年 绩效评估 改进与发展 反馈和辅导

2019年3月31日

改进与发展

月 末 / 季 度 / 年 度
124

部门

职能 销售产品 顾客服务 信息汇总 成品管理和运输 完成生产计划 安全生产 维护生产设备 管理在制品

价值链地位

可控收益

可控成本 销售费用 坏帐费用 仓储费 运费 部室经费 直接成本 事故费用 废品成本 仓储费 过期存货损失 部室经费 采购成本 次品损失 仓储费 过期存货损失 部室经费

销售公司

实现产品价值

销售收入

生产系统

增值活动

采购系统

采购保障生产 原材料入库验收 管理原辅材料

增值生产的基础

技术系统 质量系统

技术信息反应 改进生产工艺 开发新产品 管理生产质量 推行质量管理系统

辅助活动 辅助活动

改进工艺, 降低生产成本

开发费用 部室经费 故障成本 部室经费 投资成本 融资费用 员工培训费用 部室经费
125

资本性投资 融资活动 绩效管理 人事财务系统 内部控制 财务活动 人事管理 2019年3月31日 信息管理

辅助活动

投资收益

目标分解
战略目标 经营目标

职能部门的绩效目标

个人的绩效目标

2019年3月31日

126

一个例子
?

三年远景规划:
顾客抱怨率每年下降10%。(顾客是指生产过 程中的下序和公司客户。客户抱怨率是指过程 控制中的不合格率,主机厂反馈故障率,最终 的质量目标是产品的零缺陷,顾客零抱怨。) ? 销售收入、利润和EBIDA增长20%,开拓国际 市场,出口占总收入的50%,形成出口型企业。
?

2019年3月31日

127

一个例子
?

当年的经营目标:
销售收入较去年增长15% ? 销售回款较上年增长20% ? 应收账款周转速度较上年加速5% ? EBIDAT较去年增长15% ? 净利润较去年增长15% ? 存货周转速度较上年加速5%
?

2019年3月31日

128

目标

涉及系统 或部门 销售系统

相应的可控活动

设定的指标

争取销售订单 顾客活动
按时、按质完成 销售订单 按时、按质完成 销售计划要求采购 质量管理 新产品开发 绩效管理活动 计划和预算活动

销售收入 客户服务情况 生产计划完成率 生产效率 产品质量
采购保障率 采购质量 质量管理活动 执行情况 新产品开发速度 销售收入 129

生产系统

销售收入 采购系统 质量系统 技术系统
2019年3月31日

人事财 务系统

目标

涉及系统 或部门 人事财务 系统

相应的可控活动 设定的指标 绩效管理, 制定信用政策 销售回款 应收账款周转率

销售回款 应收账款 销售公司 周转率 和出口处

实现销售收入、 销售收入 追讨销售款项 销售回款 活动 折扣和折让费用 应收账款周转率 应收账款账龄

2019年3月31日

130

目标

责任部门 人事财务系统

存 货 周 转 率

采购系统——物流处 生产系统——生产计 划处 出口处和销售系统— —主机处和经销处

相应的 设定的指标 可控活动 公司存货总体管理 期末公司 存货总额 外购原辅料 期末原辅 料存货额 在制品管理 期末在制品 存货额 期末产成品 存货额 产成品销售中转, 易货物资的管理 期末易货 物资总额
131

2019年3月31日

目标 利润

组成部分 销售收入 非常项目收入 其他 投资收益 非常项目收入 其他 生产成本

涉及部门 人事财务系统 销售系统 人事财务系统

可控活动 企业和绩效管理活动 销售活动 投资管理活动 投资管理活动 难以控制

应该设定的指标 销售收入

投资收益 可不设定指标

生产系统 采购系统 每个部门作为一个 成本中心 销售系统 销售系统

生产活动 采购活动 日常经营管理活动 货物运输 销售活动

单位产品耗用的人工、 动力成本和原材料浪费 采购成本 处室经费 运费 销售费用 折让和折扣 坏帐

处室经费 运费 销售费用

存货管理费用
利息费用 其他费用

采购、生产、销售 系统
人事财务处

存货管理活动
融资活动

过期存货或存货损坏费 用
利息费用 合并到利润中考核

EBIDAT

利润
调整项目: 利息 折旧和摊销

人事财务系统

进行整体企业管理活动

EBIDAT

销售系统的绩效指标 销售收入 销售回款 发货回款率

具体内容 根据年度经营目标在销售公司 和出口处进行分解 达到预定目标 达到73%

相对应的公司总目标 销售收入 销售回款

现金回款率
应收账款账龄

达到90%
应收账款账龄在7-12个月之间 应收账款周转率 小于预定标准,在12-24个月 之间小于预定标准,大于24个 月的数额小于预定标准。 设定期末在库成品总额指标 销售收入*计提率 折让和折扣比率小于预定标准 5.3% 百元发货运费率不能超过2.1% 具体核算 利润和EBIDAT 存货周转率

存货占用 销售费用 折让和折扣比率 运费 处室经费

优化资产结构
?

改善资产结构的方法
?

这些资产能否减少?
这些资产在哪里? ? 有哪些手段可以减少资产
?

?

是否需要增加新的资产?
?

有哪些手段可以增加资产?

2019年3月31日

134

优化资产结构
评价各业务单位对价值的作用程度
创造价值

SBU A

SBU B SBU C SBU D

创造价值 的业务单位
2019年3月31日

降低价值 的业务单位

投入资本

135

优化资产结构
财富 100 家公 司平均每笔 交易的成本 $ 15.00 N/A $ 7.00 $ 5.00 $ 16.00 $ 43.00

US East 的会计程序 应收账款 总账 应付账款 工资 信贷与回收 合计

年成本 (百万美 元) $ 38.40 $ 1.20 $ 1.50 $ 1.00 $ 0.90 $ 43.00

US East 每笔交 易的成本 $ 15.20 N/A $ 8.90 $ 7.30 $ 12.00 $ 43.40

世界最低 成本 $ 4.60 N/A $ 1.80 $ 1.72 $ 5.60 $ 13.72

2019年3月31日

136

是否上新的技改项目?
收入 成本 用地 设备投入 人工成本 收益
2019年3月31日

技改项目 收入增加 成本增加

相关成本 机会成本 差别成本

净收益

沉没成本

137

报表分析中的会计陷阱

资产——应收帐款
?

应收账款能收回吗?
2000年以前应收帐款的坏账计提比例为年末应 收账款余额的0.3%-0.5%。 ? 2000年开始,财政部要求企业按照实际情况计 提应收账款坏账,但只有0.3%-0.5%的部分可以 在税前列支。 ? 证监会允许上市公司在公布1999年报时将提取 的应收帐款坏帐补提在97和98年,并不影响在 融资。所有上市公司共补提坏账350亿元。
?

2019年3月31日

139

资产——应收帐款
估计 2977 35% 832 70% 794 90% 518 100% 5121 (2977*35%*70%*90%)+(832*70%*90%)+ 794*90%+518=2413,约为47%。 95 0~1 1~2 2~3 3~ 96 2420 290 202 137 97 3425 414 94 325 98 2710 1215 247 402

2019年3月31日

140

资产——应收帐款


新规定下的新问题:
浙江创业利用四项计提使99年利润增加375万 元,占利润总额的28.76%。 ◆ 南京熊猫、美尔雅、美亚股份


研究表明,上市公司利用四项计提调高当期利 润 ◆ 许多公司在2002年甚至不计提任何准备


2019年3月31日

141

资产——其他应收款
?

会计准则规定应记入其他应收款的项目
? 赔款、存出保证金、备用金、垫付款

?

实际情况
? 金额大-ST粤金曼11.68亿,东海12.19亿 ? 构成

关联方占用-ST粤金曼集团占用9.95亿 变相拆借-北京城乡对外签定借款合同5亿

2019年3月31日

142

资产——其他应收款
隐形投资-某公司其他应收款37%为隐形
投资 利润操纵-某公司将广告费记入其他应收款 关联交易债权-某公司为母公司垫股权转让
款8亿
?

担保债权-为被担保方承担的债务

其他应收款的可收回性分析? 由构成进行判断
143

2019年3月31日

资产——存货
?

?

云南铜业报表相关数据 98 99 存货 7.33 11.45 COGS 16.0 16.69 生产 18.1 20.81 毛利 12% 16% 同行业其他公司的毛利率(铜都铜业98-01)
? 17%,14%,14%,14%

2019年3月31日

144

资产——存货
? 云南铜业的后续情况 00 01 存货 16.14 14.3 COGS 22.1 26.4 生产 26.79 23.5 毛利 13% 8%

2019年3月31日

145

资产——存货
?

存货跌价损失准备
? 价格大幅度变动的情况
? 东方钽业:2000年由于前期的IT热,使本来就稀

缺的钽铌矿石价格从$50/镑上涨到年底的$350/ 镑。后来随着IT热逐渐褪去,又落回原来的水 平。公司为防止再受原料短缺之苦,从2000年下 半年开始大量囤积原材料,但2001年销路不好, 致使到2001年中存货增加6.7亿。

2019年3月31日

146

资产——存货
?

利用存货增加利润
?

是存货还是费用?
?

东北药将2128万税金记入成本

?

赛格中康将3800万元的残次品损失记作待处理 财产损失
某公司为了不对利润造成冲击,长期不对废品 作处理,从而将废品长期挂账

?

2019年3月31日

147

资产——在建工程 与固定资产
?

是利息费用还是在建工程?
?

渝汰白新增负债1500万元,但财务费用只增加 150万元 固定资产的平均折旧年限=固定资产原值/折旧

?

折旧年限
?

2019年3月31日

148

资产——在建工程 与固定资产
安阳钢铁 鞍钢新轧 本钢板材 大冶特钢 抚顺特钢 邯郸钢铁 杭钢股份 沪昌特钢 马钢股份 新钢钒
2019年3月31日

47% 40% 38% 45% 20% 30% 52% 38% 28% 53%

7年 7年 6年 10年 6年 5年 14年 7年 6年 13年

15年 17年 15年 22年 25年 16年 27年 19年 21年 24年
149

资产——无形资产
? ?

研究开发支出一定是费用吗? 利用无形资产转移利润或现金




中储股份99年以525元/平米出售19天前从母公司手中以 5元/平米购买的土地使用权,获利8800万。 2000年多家公司通过买卖商标权操纵利润或转移资金。 厦华电子以3.3亿受让母公司价值8.2亿的商标权,支付 1.75亿现金,其余部分冲抵应收账款。上菱电器由母公 司承担4757万元广告费。五粮液向大股东支付的商标权 使用费为9318万元

2019年3月31日

150

资产——长期投资
?

长期投资的特殊问题——资产重组


“包袱”转出去,“金子”转进来
ST特力与特发集团:①房地产变汽车服务1.67亿; ② 亏损企业与华通汽车公司置换。主业变更,每年 增加利润约1500万。 ◆ 东泰控股99年与芜湖东泰和峨眉山盐化分别置换资 产价值3.18亿和3.12亿,形成制盐主业。不久又与芜 湖东泰置换,变成磁卡业务。 ◆ 福建福联将下属厦门福联20%的股权转让给其控股 公司,计价3904万元,收益2529万元,占利润总额 的88.83%;同时将不良应收款和投资与控股公司的 四家子公司置换,冲减不良资产4420万元。


2019年3月31日

151

资产——长期投资
?

以不良实物资产对外投资
?

陕长岭99年-1.8亿,00年中仍亏损780万,2000年11月与兄 弟公司组建新公司,14500万+500万,之后马上将新公司 1.45亿股权和西安长岭1.2亿股权托管给母公司,每年收取 2.5%托管费。
ST金荔的大股东将2.2亿元资产无偿赠予上市公司,使上 市公司每股净资产从-0.496元增加到1.89元,同时盈利。 鞍山合成98年以2250万元收购鞍山胜宝75%股权,然后转 让胜宝的两项技术获利5895万元,占主营业务收入的33%。 99年以485万元收购鞍山先臻97%股权,再转让其技术、 思复胜药品经销权和厂房、设备的使用权,获利3778万元, 使ROE从0.59%增加到12.61%。
152

?

馈赠巨额资产
? ?

2019年3月31日

资产——长期投资
?

新的会计准则与规定
?

非货币交易准则
?

按照换出资产的账面价值确认换入资产的入账价值 上市公司与关联方之间的交易,如果没有确凿证据表明交易 价格是公允的,对显失公允的交易价格部分,一律作为资本 公积处理。 超过70%要经过发审委,1年后方能增资,独立经营三年以上 方能模拟计算

?

关联方之间出售资产等有关会计处理问题暂行规定
?

?

关于上市公司重大购买、出售、置换资产若干问题的通知
?

2019年3月31日

153

资产——其他问题


资产租赁与委托经营
棱光实业花1.6亿从恒通收购电能仪表公司,再 托管获得每年保证不低于2193万元利润,1998 年1-11月该公司税后利润仅1102万元,恒通又 以2.21亿回购该公司全部股权 ◆ 猴王集团从母公司购买的11家焊材厂售后租回 给母公司 ◆ 新的租赁准则对售后租回递延处理 ◆ 新的资产托管准则要求必须实际提供服务,而 且超过银行利率10%的部分确认为资本公积


2019年3月31日

154

负债
1996.8. 31 1996.12 .1 2000年 宜宾纸 业 宜宾纸 业 宜宾纸 业 ①. 转 贷 两 笔 共 3250万元 ②. 转贷两笔共 550 万 美元 ③.转回①中600万元并 展期 ②逾期,未 归还 2001年 宜宾纸 业 代劲松制浆偿还100 万人民币和364万美 元 2002.10.2 8 宜宾纸 业 ①中 100 万逾 期 其余 2550 万人民币, 186 万美元转回并展期 劲松制 浆 劲松制 浆 劲松制 浆 劲松制 浆

劲松制浆注销,资产债务全 部转到宜宾纸业;清算收益 1,617.38 万元计入资本公积

劲松制 浆

2019年3月31日

155

负债
?

表外负债
劲松制浆注册资本只有400万元,经手的贷款额 高达8000万(都是宜宾纸业提供担保进行的借 贷)。 ? 该公司早已成立但只在2001年才被计入合并财 务报表。 ? 公司在2002年底被注销,给宜宾纸业增加了 1,617.38万元的资本公积。而2001年以前,劲 松制浆一直处于建设阶段。而大环境是股份公 司由于外面市场的压力大幅亏损,整个行业处 于急剧竞争状态。
?

2019年3月31日

156

负债


债务重组:
◆ ST石劝业于2000年扭亏,实现净利润180万元,

但2090万元净利润来自大股东和当地财政局对 其的债务和利息豁免。 ◆ 新的债务重组准则:收益记入资本公积。 ◆ 长岭黄河集团为黄河机电承担1.1亿元债务。世 纪星源3000万元楼房抵债1.6亿。

2019年3月31日

157

现金流分析与 风险评价

现金流量表的内容
经营活动 主营 其他 业务 业务 销售 租 金 税收 税收 采购 租金 工资 税收 税收 投资活动 固定 长期 资产 投资 处置 处置 收益 购建 投入 融资活动 债务 股权 融入 资金 利息 本金 融入 资金 红利

流 入 流 出

2019年3月31日

159

现金流构成分析
序号 经营现金流 1 2 3 + + + 投资现金流 + + 融资现金流 + + 分析重点

4
5 6

+
-

+ +

+ -

7
8
2019年3月31日

-

-

+
160

现金流量表的构成分析
?

同型现金流量表
现金净流量的构成 ? 现金流入量的构成 ? 现金流出量的构成 ? 现金流内部结构
?

2019年3月31日

161

现金流量表的比率分析
?

流动性比率
现金对流动负债比率=(货币资金+短期投资) /流动负债 ? 现金流量比率=CFO/流动负债 ? 到期债务本息偿付比率=CFO/(偿还债务的支 付的现金+偿还利息支付的现金)
?

?

获利能力比率
?

每股CFO

2019年3月31日

162

现金流量表的比率分析
?

财务适应能力比率
?

?

现金流量充足率=CFO/(长期负债偿付+固定资产购置 +股利支付) 偿债保障比率=CFO/债务总额 资产的现金流量回报率=CFO/总资产 经营现金流入/主营业务收入 经营现金流出/主营业务成本

?

营运效率比率
?

?

其他
? ?

2019年3月31日

163

ABC公司能够得到贷款吗?
? 流动比率: 1.53 ? 利息收入倍数: 32.24 资产负债率: 0.33 ? 毛利率: 66.86% 经营利润率: 36.47% 净利润率: 35.53% 总资产报酬率: 14.17% 净资产报酬率: 21.25% ? 应收帐款周转率: 9.31 总资产周转率: 0.4
2019年3月31日 164

基本概念

? 一个例子 ?某公司始终保持完全一样的经营状况 ?收入与费用全部为现金,收入减成本费用和

现金流入减现金流出的净额均为20万元/年。 ?对上述情况产生影响的唯一因素是该公司支 付现金50万元购买了一台设备。预计设备寿 命10年,10年后无残值。

2019年3月31日

165

基本概念
?

?

权责发生制——净利润 年份 0 净利润 15万 ?非现金资产 45万 收付实现制——现金流 年份 0 现金流 -30万 差异 45万

1-9 15万/年 -5万/年

1-9 20万/年 -5万/年
166

2019年3月31日

只对当前有用 现 金 流 入 或 流 出

利润表

现金流分析何时起作用 ? 持续经营假设不成立 ? 会计准则不符合实际或无法判断 ? 资产或负债质量有问题

对未来有用

资产负债表

现金流量表

分析方法: ? 找到需要特别关注的资产或负债 ? 分析这些资产或负债的质量 ? 选择恰当的数据进行判断
167

2019年3月31日

这些公司的现金流状况如何?
A
经营 投资 融资 合计 净利润 -4亿 -3.3亿 7.8亿 5000万 1.8亿

B
-5.2亿 -2.4亿 8亿 4000万 2.1亿

C
7.4亿 2500万 -377万 7.6亿 5000万

2019年3月31日

168

南京熊猫
?

?

?

?

南京熊猫96年11月上市,开盘价11元,96年 12月股价达到15.1元。95年净利润1.6亿, 96年1.8亿。 96年现金流量表显示,CFO -4亿,CFI 3.3亿,CFF 7.8亿,上市融资6.1亿,借款 3.5亿。 97年亏损3.1亿,98年亏损6亿。股票价格一 直在6-7元。 98年应收帐款15亿,存货9.7亿。
169

2019年3月31日

南京熊猫
南京熊猫98年借款11亿,偿还9.5亿,支 付利息9800万。 ? 99年重组,与母公司进行资产置换。上 市公司用应收帐款和存货共12亿和负债 共9亿与母公司3亿元现金置换。当年 CFO2.6亿,净利润5400万。 ? 2000年再度重组,将彩电业务转入母公 司,换入通讯产品业务。
?
2019年3月31日 170

中兴通讯
?

?

?

2000年CFO-0.7亿,CFI-3.2亿,CFF7亿。 净利润3.1亿?2.1亿?3.5亿。 应收帐款1.8亿?6.8亿?6.9亿,存货11 亿?13.6亿?36亿 结论?

2019年3月31日

171

郑百文
97
经营 -7400万

98
-3亿

投资
融资

-1660万
6700万

-3.5亿
4370万

合计
净利润

-2360万
7800万

-6亿
-5亿

2019年3月31日

172

郑百文
?

?

?

96年应付票据增加11亿,同时存货增加3.3 亿,应收帐款增加2亿。 97年应付票据继续增加11亿,同时存货增 加5.6亿,应收帐款增加6.6亿。 99年计提坏帐4.4亿,存货跌价损失和流动 资产变现损失4600万,应付帐款从7500万 增加到2.3亿。99年亏损9.56亿。

2019年3月31日

173

财务策略

与投资者沟通的重要性
?

短期内信息不一定充分被投资者理解
误解可能造成的价值低估 误解可能造成的价值高估

?

?

2019年3月31日

175

背景介绍

AT&T(重组之前) 本地电话业务(75%)
Local Bell Companies

长话业务 AT&T (重组之后)

设备制造业务 Western Electric Company

2019年3月31日

176

CEO的承诺与结果
?

承诺:
拆分之后三个的CEO(包括现任)都在公开场合承诺要发 展计算机业务。

? ?

结果
1984-1990年计算机部门共损失20亿美元。

投入还是退出?
管理层最终选择增加投入而非退出,并且决定投入的形式 是收购其他公司。

2019年3月31日

177

NCR成为收购目标
收购NCR的原因 ? NCR近两年的业绩不佳,股票价格跌到谷 底; ? NCR有相容的生产线,使用相同的操作系 统(Unix),并且在网络方面有优势; ? NCR有较大的国际市场份额和客户群; ? NCR的反应 誓死不从。AT&T决定进行敌意收购。
?
2019年3月31日 178

市场反应

2019年3月31日

179

合并之后的业绩
? ?

?

1993年,NCR宣布裁员15% 1994年AT&T将NCR改名为AT&T Global Information Solutions NCR管理层退出 上述行动都违背了AT&T收购NCR之前所作出的 承诺。

2019年3月31日

180

权益联合法的部分要求
? ?

合并计划实施之前两个公司是相互独立的
合并计划实施的前两年内,两个公司都不能变更 具有投票权的普通股股权,变更包括:增发,交 换,以及股票回购 合并后,被合并公司原股东之间的股权比例不发 生变化

?

?

合并以有投票权的普通股交换为形式,被合并公 司有90%以上的普通股要参加股权交换

2019年3月31日

181

NCR的反收购手段
NCR在1989年和1990年进行了股票回购; ? NCR的管理层持股计划; ? 发行每股一美元的特别现金股利; ? NCR管理层持股计划中的套现条款 1-3条违背:禁止股权变动;第4条违背:禁 止有选择的对部分股东进行现金支付
?

2019年3月31日

182

SEC的作用
?

?

?

?

建议AT&T说服NCR重新发行那些回购的股 票; 建议AT&T起诉NCR的ESOP计划; 建议AT&T说服NCR停止两个季度的分红以 使得特别股利的效果得以消除; 默许AT&T使用权益联合的方法收购NCR。

2019年3月31日

183

增加的收购成本
特别股利:在原收购价的基础上增加了 0.74(0.37*2)美元,总计48m; ? 重新发售回购股票:50.3m; ? 获得SEC的批准:多出了5-7美元以换取 NCR的行动,总计325-450m; 估计AT&T为了获得NCR的合作多支付了5 亿美元。
?

2019年3月31日

184

购买或联合?
购买法
母公司 子公司

权益联合法
母公司 子公司

资产负债表
帐面

收购价-帐面 + 帐面

帐面 + 全 年

帐面 全 年

利润表
购并日前 购并日后 + 购并日后 +

另外,购买法下还需要摊销确认的公允值增值部分和商誉部分, 185 2019年3月31日 这些摊销进入对当年和以后的费用(成本)。

现金 存货 应收帐款 流动资产 固定资产 总资产 应付帐款 其他流动负债 流动负债 长期负债 所有者权益 负债与所有者权益

帐面值 P T 100 75 200 100 200 75 500 250 500 250 1000 500 150 50 100 50 250 100 250 150 500 250 1000 500

公允值 T 75 150 75 300 350 650 50 50 100 130 420 650

增减 T
50 50 100 150

-20 170 150

购买法 现金 存货 应收帐款 175 350 275 800 850 70 1720

权益联合法 175 300 275 750 750 1500

流动资产
固定资产 商誉 总资产 应付帐款 其他流动负债 流动负债 长期负债 所有者权益 负债与所有者权益

200
150 350 380 990

200
150 350 400 750

1720

1500

P全年 T全年 T购受日后
销售收入 销售成本 费用 税前利润 1000 600 200 200 660 330 163 167 340 170 84 86

权益联合法 1660 930 363 367

购买法 1340 820 298 222

2019年3月31日

188

清华同方与鲁颖电子
?

?

1998年6月,经中国证监会批准,清华同方与 鲁颖电子采用股权交换的方式正式合并。双 方约定的合并基准日为1998年6月30日。 清华同方向鲁颖电子股东定向发行人民币普 通股,按照1:1.8的换股比例换取鲁颖电子 股东所持有的全部股份,鲁颖电子的法人地 位消失。合并后,清华同方原有股东占存续 公司的91.63%,鲁颖电子占8.37%。清华同方 将以鲁颖电子经评估后的净资产出资、与其 它企业共同投资设立新注册的山东清华同方 鲁颖电子有限公司。
189

2019年3月31日

清华同方与鲁颖电子
?

?

换股比例的确定采用每股净资产加成法 , 1998年6月30 日清华同方与鲁颖电子经审计的每股净资产分别为 3.32元和2.49元,清华同方的预期增长加成系数为35%, 换股比例为3.32(35%+1)2.49=1.8。 鉴于合并双方对1998年6月30日前的未分配利润均未作 分配承诺,合并后鲁颖电子的 未分配利润(含1997年以前未分配利润和1997年度未 分配利润和/或1998年度未分配利润)将由合并后存 续公司-清华同方新老股东共同享有。

2019年3月31日

190

时间 6/12/1998 8/16/1998 8/27/1998 10/28/1998 11/30/1998

合并事项 鲁颖电子就股价异常变动公告,声明公司“未与任何上 市公司发生资产重组及吸收合并等事宜达成任何协议” 清华同方董事会审议并通过《关于公司吸收合并鲁颖电 子股份有限公司的可行性报告》 鲁颖电子社会流通股权证停止流通 清华同方与鲁颖电子董事会审议并通过《关于公司吸收 合并鲁颖电子股份有限公司的预案》 清华同方与鲁颖电子的临时股东大会审议并通过《关于 公司吸收合并鲁颖电子股份有限公司的可行性报告》

12/1/1998
6/8/1999 6/10/1999 6/14-7/2/1999

清华同方与鲁颖电子正式签署合并协议
国有资产管理部门关于资产评估的确认、中国证监会复 审批准 清华同方与鲁颖电子签署吸收合并公告书 鲁颖电子的股东在山东证券登记有限公司办理换股手续

7/2/1999
2019年3月31日

换股结束、新增股份登记
注销鲁颖电子的法人资格(截至1999.8.17日尚未完成) 191

借方科目 货币资金 短期投资 应收票据 应收帐款 预付帐款 其他应收款 存货 待摊费用 长期债券投资 固定资产原价 在建工程 无形资产 应付福利费 折扣与折让 主营业务成本 主营业务税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 营业外支出 所得税
借方合计
2019年3月31日

金额 13,924,464 201,000 11,255,851 29,480,801 166,000 10,214,533 16,194,037 96,137 109,165 54,007,583 22,307,354 9,909,364 499,894 275,010 26,075,008 345 502,284 2,925,647 1,234,882 70,139 2,141,890
201,591,388

贷方科目 短期借款 应付帐款 预收帐款 应付工资 应付股利 应交税金 其他应交款 其他应付款 长期借款 住房周转金 少数股东权益 股本 资本公积 盈余公积 未分配利润 坏帐准备 累计折旧 主营业务收入 其他业务利润 投资收益 补贴收入 营业外收入 贷方合计

金额 8,620,000 16,857 274,042 1,740,657 2,540,424 5,901,317 1,948,342 15,233,400 23,681,714 2,285,392 15,739,183 15,172,328 28,284,272 6,085,479 16,459,787 148,035 13,310,330 39,833,828 1,437,091 26,887 2,817,481 34,541 192 201,591,388

清华同方采用的会计方法
?

清华同方采用的会计方法
?

合并分录中的主营业务收入、成本等均等于 鲁颖98年全年数额,并入的资产总额也等于 鲁颖的帐面资产总额-权益联合法。 清华同方为收购鲁颖电子共发行股票 15172328股,按照同方1998年配股价,相当于 3.03亿元。购买的鲁颖电子净资产为92665672 元,溢价约2亿元。

?

2019年3月31日

193

会计的作用
?

股票市场为什么会有交易?
?

以下任何一个因素发生改变
禀赋 ? 偏好 ? 信念
?

?

会计的作用是什么?

2019年3月31日

194

市场对信息的反应
?

市场有效

?

功能锁定

2019年3月31日

195




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